上半年天然橡胶供略小于求，但供应增速大于需求增速，市场呈现跌后底部震荡行情。展望下半年，影响天然橡胶市场运行的核心因素将集中在供应端季节性增长与下游需求端边际走弱的矛盾，而现货市场高库存的“常态化”或导致下半年天然橡胶价格上行驱动仍显疲乏，整体将围绕偏弱震荡的主基调运行。
强预期VS弱现实上半年天然橡胶短暂冲高后走弱
上半年国内天然橡胶市场在经历短期冲高之后呈现快速下跌后低位震荡行情。2023年1-6月份，上海市场SCRWF均价为11777元/吨，较去年同期（13038）跌9.67%；6月27日收于11725元/吨，较年初（12225）下跌4.09%。2023年1-6月份，山东市场STR20#混合人民币均价为10765元/吨，较去年同期（12868）跌16.34%；6月27日收于10525元/吨，较年初（10925）下跌3.66%。
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回顾上半年，因季节性原因供需关系呈现供略小于求局面，但供应增速大于需求增速令天然橡胶市场整体跌后底部震荡行情，需求强复苏预期落空以及高进口下的现货库存高企是导致价格弱势运行的主要原因。
数据显示，2023年1-6月，青岛地区天然橡胶库存持续增长，截至6月底，青岛地区总库存已经创出历史新高，从年初的58.16万吨增长至90.52万吨，增幅55.64%，同比增幅高达133.12%；其中青岛保税库存20.24万吨，较年初13.12万吨增幅54.27%，同比增幅101.39%；一般贸易库存70.28万吨，较年初45.04万吨增幅56.04%，同比增幅144.20%。
展望下半年，影响天然橡胶市场运行的核心因素将集中在供应端季节性增长与下游需求端边际走弱的矛盾中展开，而现货市场高库存的“常态化”或导致下半年天然橡胶价格上行驱动仍显疲乏，整体将围绕偏弱震荡的主基调运行。
供应季节性增量明显但压力释放延后
天然橡胶作为农产品，生产具有明显的季节性。一般从每年3月份开始，中国产区率先进入试割， 4月份以后海外产区陆续跟随，全球新胶产量逐渐步入释放阶段。下半年全球天然橡胶主产区进入全面上量阶段，尤其三季度末到四季度将迎来全球天胶供应旺季。因此从季节新供应特点，天然橡胶下半年新胶供应量整体增量将较为明显。
但同时根据美国气候预测中心CPC数据，到今年冬天，强厄尔尼诺形成的可能性为56%，超过中等强度的可能性为84%，这将对全球气候模式产生更剧烈的影响。天然橡胶自增产期向旺产期过渡恐受影响，而这将对下半年整体产量释放预期形成干扰，因此成为市场关注焦点。
从生产企业加工利润角度，今年以来，由于产区天气影响，导致胶水释放整体延后，原料收购价格的持续高挺，从而导致生产企业成本居高不下。自3月份以后泰国标准胶生产加工利润处于持续亏损当中，因此在上游生产利润缺乏背景下，外盘商低价出货意愿不强，将影响主产国三季度整体出口情况；同时人民币汇率持续走弱，内外盘倒挂导致整体进口意愿亦表现低迷，未来船货到港数量将同比或呈现出下滑趋势。
整体来看，下半年天然橡胶总供应较上半年将呈现明显的增长趋势。但由于生产端加工利润的持续匮乏将影响企业整体加工积极性；同时人民币汇率变化，进口成本居高不下，内外盘倒挂影响国内买盘货源渠道向人民币现货采购转移，海外新胶放量周期下整体供应释放压力传导延后。此外伴随着下半年海外需求的继续复苏，主产国出口中国权重或有所下滑，但分流节奏或依旧缓慢，且中国仍是主要出口对象。
轮胎新订单跟进不足原料需求边际走弱
当前对于天然橡胶主要下游——轮胎行业，作为耗胶量最大的全钢轮胎市场，上半年在行业基数探底后呈现一波新的上涨势头，从产量至销量均呈现恢复性走高表现，对于原料天胶的采购需求较去年下半年亦呈现增长趋势。但下半年，多数企业反映新订单跟进不足，同时内销市场持续缺乏向好表现，企业走货压力升温。因此在企业排产意愿降低、销售预期转弱等背景下，成品库存或呈现持续攀升局面，从而对企业开工形成负向反馈。这意味着，未来需求端，轮胎高产稳态局势较难在下半年延续，对于天然橡胶原料需求则呈现边际走弱趋势。
供大于求延续总库存继续累库
总结而言，供应端，虽然总进口量环比上半年或呈现小幅走弱趋势，但在季节性释放周期下且无恶劣气候的假定下，国内新增产量供应将弥补进口下滑缺口，下半年总供应较上半年呈现增长趋势；需求端，由于去年下半年外部因素导致的低基数情况下，今年下半年轮胎产量带来的天胶消耗将同比呈现增长趋势，但相较于上半年，则呈现边际走弱，下半年天胶需求量较上半年呈现下滑趋势。因此年内供大于求的格局延续，年末社会总库存将延续2022年增长形态。但由于供需节奏的错配，总库存累库增速有所放缓。
综上所述，天然橡胶总供需格局仍处于供大于求局势，胶价仍面临较大的上行压力。但从外围宏观氛围，美联储加息步伐或有所放缓，市场对于宏观预期向好改善；同时需重点关注厄尔尼诺气候可能带来的减产预期升温，胶价底部亦存有支撑，因此天然橡胶供需带来的趋势性行情机会仍然偏低，但整体下方空间亦相对有限。缺乏核心驱动下价格整体运行区间相对收窄，主流价格运行区间或处于11500-12500元/吨。根据供需季节性规律判断，下半年的高点大概率出现8月，低点或出现11月。主要风险点在于美联储加息步伐延续，海外经济增速超预期下滑甚至出现衰退；厄尔尼诺气候对新胶产量的干扰超出预期。
（作者：吴伟茹陈智慧，卓创资讯分析师）
