华西证券股份有限公司寇星近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《业绩增速超预期，整体维持量价齐升态势》，本报告对古井贡酒给出增持评级，当前股价为299.25元。
(相关资料图)
古井贡酒(000596)
事件概述
22年公司实现营业总收入167.13亿元，同比+25.9%；归母净利润31.43亿元，同比+36.8%。其中，21Q4实现营业总收入39.49亿元，同比+24.7%；归母净利润5.20亿元，同比+58.2%。23Q1实现营业总收入65.84亿元，同比+24.8%；归母净利润15.70亿元，同比+42.9%。业绩增速超过市场预期。
分析判断:
分产品均呈现量价齐升态势，年份原浆系列拉动整体增长
分产品来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入121.07/18.74/12.63亿元，同比+30.1%/+16.5%/+11.4%。年份原浆量/价贡献分别+21.8%/+6.8%；古井贡酒量/价贡献分别+9.1%/+6.7%；黄鹤楼量/价贡献分别+5.1%/+5.9%。我们判断虽22年受到疫情影响古16和古20所在的次高端价格带消费场景，但古16及以上产品仍有望维持与年份原浆系列整体增速相仿的高速增长，产品结构持续提升；古井贡酒增速稳定，量价贡献稳定；黄鹤楼系列经过21年疫后调整及清香型品类消费带动下整体实现双位数增长，其中量价贡献稳定。
分渠道来看，线上/线下分别实现收入6.10/161.03亿元，同比+14.9%/+26.4%，线下消费有所恢复，电商平台收入平稳增长。
分区域来看，华北/华中/华南分别实现收入13.26/143.55/10.11亿元，同比+23.8%/+26.9%/+15.2%；华北/华中/华南经销商分别净+127/+183/-230家至1132/2721/530家。公司坚持全国化、次高端、古20+的发展战略，加速推进全国化进程，提速省外市场，产品结构不断提升。坚持“品牌求强，高举高打、资源聚焦”的传播策略，推进品牌联动、传播创新，品牌影响力逐步增强。
产品结构提升酒类业务盈利能力提高
22年公司整体毛利率77.2%，同比+2.1pct；其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别84.5%/59.7%/75.0%，分别同比+1.3/+1.1/-0.1pct，年份原浆和古井贡酒产品结构提升明显，白酒业务毛利率和占比提升拉动公司整体毛利率增长。23Q1毛利率79.7%，同比+1.8pct，我们认为23年春节期间安徽省白酒动销旺盛，次高端消费场景恢复明显，古8及以上产品收入高增，产品结构持续提升。22年税金及附加占营业总收入16.9%，同比+1.6pct，我们判断主因公司白酒销量同比+13.5%导致。22年销售/管理费用率分别27.9%/7.0%，分别同比-2.3/-0.7pct；23Q1销售/管理费用率分别28.8%/5.5%，分别同比-1.3/-0.6pct，预计主因收入高增费效比提升。22年净利率19.5%，同比+1.6pct；23Q1净利率24.3%，同比+2.8pct，主因毛利率提升和费用率下降拉动。
量价齐升的结构性增长力量凸显，持续释放品牌势能
我们认为2023年，白酒行业长期消费升级趋势不变，在消费场景和消费意愿逐步恢复主线下，动销和复苏有望逐步加快的态势。在白酒市场竞争日益剧烈的背景下，有望继续呈现“向优势品牌、向优势产能、向优势产区”三集中的发展趋势。公司也将坚持全国化、次高端战略，持续深化“三通工程”，加速推进全国化进程、精准布局，培育市场活力、深化营销，强化消费者培育。根据年报，公司2023年计划实现营业收入201亿元，同比+20.3%；计划实现利润总额60亿元，同比+34.2%，但我们认为古井在中长期具备高确定性的稳健成长，全年收入业绩存在超预期可能性。
投资建议
根据公司年报和一季度表现调整盈利预测，23-24年营业收入由200.4/238.0亿元上调至205.7/247.1亿元，新增25年营业收入292.24亿元；23-24年归母净利润38.3/47.2亿元上调至42.8/54.4亿元，新增25年归母净利润67.6亿元；23-24年EPS由7.25/8.92元上调至8.10/10.30元，新增25年EPS12.79元。2023年5月5日收盘价299.25元对应估值分别34/27/21倍，维持“增持”评级。
风险提示
经济复苏情况不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利43.34亿，根据现价换算的预测PE为36.49。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为327.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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