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事件：公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营收110.01 亿元，可比口径下同比-3.44%，实现归母净利1.13 亿元，可比口径下同比+18.67%，扣非归母净利-2.04 亿元，可比口径下亏损同比增加8449 万元。归母净利增长主要是杭州肯德基签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升驱动。22Q4公司实现营收29.13 亿元，同比-2.5%，实现归母净利0.72 亿元，同比+1759%。
春节后商旅需求快速修复，有望带动业绩弹性复苏。22Q3 锦江境内RevPAR 为136 元，恢复至19 年同期的8 成。春节后积压的商旅需求集中释放，锦江中国区2 月在北京、广州、深圳等一线城市的商旅预定量环比提升近60%，整体出租率超2019 年同期11%；成都、武汉、合肥、南京等城市商旅预定量环比增长近40%。我们认为3 月下旬随大型会议会展需求回暖，有望持续带动价格弹性释放和入住率缺口收窄。
中国区改革持续推进，并购锦江联采和Wehotel，加强会员生态协同赋能、提高供应链服务能力。中国区架构持续整合，总部人员进一步精简带来降本增效空间。公司通过并购Wehotel 股权，将有限服务及豪华酒店等各板块、海外酒店线上线下渠道的会员积分规则统一，并进行积分兑换货币化结算，有利于提高自有渠道获客能力和综合管理费率。锦江资管及锦江资本承诺三年内承诺累计净利润不低于1.26 亿元，有望带来业绩增量。锦江联采并表，2021/2022 年1-5 月，锦江联采分别实现营收1.95、0.47 亿元，实现净亏损-998、-548 万元，利润仍待释放。
投资建议：公司短期受益于商旅需求快速修复，中长期公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2023/2024 年归母净利润为18.34/25.56 亿元，对应EPS 1.71/2.39 元，对应动态PE 35.36/25.37倍，维持“买入”评级。
风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期
